格力电器分析

通过去年第一阶段的行业分析，格力空调是空调行业中的龙头公司。具体分析过程，可以参考链接：https://www.jianshu.com/p/78f4a89ba493 。

珠海格力电器股份有限公司是一家多元化的全球型工业集团，主营家用空调、暖通设备、智能装备、生活电器、空气能热水器、工业制品等产品。

根据产业在线数据，格力家用空调产销量自 1995 年起连续 23 年位居中国空调行业第一，自 2005 年起连续13 年领跑全球；根据《暖通空调咨讯》数据，格力商用空调国内市场占有率连续 6 年保持第一。

一、业务

（一）公司的主营业务

格力电器主营业务有家用空调、暖通设备、智能装备、生活电器、空气能热水器、工业制品等产品。

我们看下近几年公司的收入构成。

格力电器的营业收入中，有80%以上来自于空调，格力是一家主要生产销售空调的企业。

（二）销售模式

格力电器设立多样化的返利政策保障经销商的切身利益，以格力电器总部授权、经销商持股的方式形成独特的区域销售公司体系，以“统一渠道、统一网络、统一市场、统一服务”为目标，找到适合自己的营销渠道建设及管理方法。

格力电器在国内拥有 27 家区域性销售公司和 3 万多家专卖店，建设有精品体验馆、格力生活馆，为消费者提供一体化智能家居解决方案，给消费者美的享受和家的体验。

格力“自建渠道”的营销模式使企业“诚信”理念贯穿于生产到销售的每一个环节，使格力在激烈的渠道竞争中脱颖而出。同时，公司拥有稳固的线上、线下业务布局优势，线下与国美、苏宁等大型家电连锁卖场保持良好的战略伙伴关系，线上与京东、天猫等网购平台紧密合作。

（三）格力的同行有哪些？

格力的同行主要是美的集团、海尔空调、海信、奥克斯、TCL、志高、长虹、春兰股份等，但真正具有竞争优势的基本上就是美的和海尔了，前三甲近五年销量如下：

我们分析公司，都要从好行业、好公司、好价格三个方面入手。只有同时符合这三个条件，才能纳入我们的投资组合。

二、是一个好行业吗？

选股票，一定要先选行业。就像买房子，一定是先看位置，位置不好，房子再漂亮也不行。买股票也是，股票本身再好，只要这个行业不好，一样很难涨起来。

空调行业是一个好行业吗？

好行业的特点是：

• 存续期要久；

• 行业竞争格局良好；

• 有行业进入壁垒（体现为较高的行业毛利率）；

• 上下游产业链中处于很好的谈判地位；

• 行业的增长空间比较大。

格力电器的主营业务中80%以上是空调，我们可以用生活常识分析下，空调是我们每家每户必备的电器之一。即使随着智能家居的普及，空调也是必备的。因此，目前来看，空调的存续期不是问题。

空调的竞争格局不复杂，虽然空调品牌很多，甚至小米也加入了战局，但行业第三名海尔与第一名格力有4倍多的差距，目前来看，有实力可以相抗衡的就是美的了，在2017年，格力的空调营业收入是1234亿，而美的已达到了953亿，海尔达到了287亿，基本上形成了格力、美的和海尔三分天下的竞争格局。

空调的核心部件，压缩机，目前全球前三分别是GMCC、凌达、海立。这三家都是国产，几乎占据全球80~90%的市场，光GMCC一家就占据40%市场。其中GMCC是美的旗下的，凌达是格力的，海立不属于谁，主要是供应海尔。三家都会供应其他品牌。

零部件的采购价格，都是和销量极度相关。卖的越多，采购的价格越便宜，何况许多零部件，要么是自己的，要么是自家供应链上的，话语权很强。

空调行业的进入壁垒还是相对高的，即使后来者杀入进来，在成本、技术、品质、渠道、售后、口碑、行业品牌影响力等方面，短期内也难以去撼动格力美的海尔三分三下的局面。

空调行业三巨头格力、美的、海尔，缺钱天数都为负数，应付账款天数都在100天以上。

而且它们都有收到大量的预收款项。在供应链上下游它们往往占有比较强势的地位,容易出现吃上游卡下游的情况，可以占用别人的钱做生意。

虽然空调行业2018年的增速减慢，而且房地产市场也有所降温，但空调是一个刚需。

综上，空调行业是一个值得我们进一步分析的好行业。

三、是一个好公司吗？

格力电器是空调行业中的龙头公司，五大数字力分析可以参考链接：https://www.jianshu.com/p/78f4a89ba493 。

下面我们对格力电器的核心竞争力进行分析：

（一）品牌护城河

我们把空调行业的前三甲公司进行综合分析：

1、ROE

格力电器最近9年的平均ROE达到了33.8%，高于行业均值；而且远远高于同行的美的和海尔，除了2015年ROE小于30%外，其它8年ROE都大于30%，连续多年保持高ROE。

在空调行业中，格力的营业收入不但远远高于其他公司，而且ROE也远高于同行公司。

2、毛利率

格力电器的毛利率高于同行平均值，而且也高于同行业中其它公司。它的毛利率最近近基本都在在35%以上。

3、营业费用率（三费占比）

营业费用率，即三费（销售费用、管理费用和财务费用）占营业收入的比率。

格力电器的平均三费占比虽然前几年高于美的和海尔，但最近两年格力的三费占比是最低的，也低于行业均值。

4、缺钱天数

在以上三家公司中，三家公司最近几年的缺钱天数都为负值，格力2016年达到了-48天，在上下游的地位越来越稳固而且强势。

5、预收款项

最近五年，格力的预收款是最多的，2017年达到了141亿元，美的集团2017年达到了174亿元。

格力电器是空调行业的龙头公司，在消费者心目中已形成了一定的品牌影响力。结合前面分析的公司的毛利率、营业费用率等指标，格力具有一定的品牌优势护城河，当我们要买空调的时候，基本是会想到格力的，也就是具有一定的品牌搜索优势，但它并未像贵州茅台那样具有品牌溢价能力，因为格力空调、海尔空调等也是非常强的。

（二）规模优势护城河

我们把营业收入、毛利率以及营业费用率放在一起进行对比分析：

格力电器的营业收入远高于行业中其它公司，2017年格力的营业收入达到了1234亿元；不但营业收入远远高于同行其他公司，而且它的毛利率也远高于行业中其它三家公司；营业费用率低于其它三家公司。

我们从公司年报中也可以看到：

格力电器在全球拥有珠海、重庆、合肥、郑州、武汉、石家庄、芜湖、长沙、杭州、巴西、巴基斯坦等 11 大生产基地，生产规模位居全球首位，同时拥有完善的配套能力和行业最完整的产业链，有效确保了空调关键零部件的自主生产和供应。

具备全球最大生产规模和全方位生产线的同时，公司进一步打通压缩机、电机、电容、漆包线等产品在内的上下游产业供应链，极大增强了公司对于上下游供应链的控制能力，保证生产高效进行，及时满足用户需求。

公司对原材料实行集中采购，充分发挥集团规模优势，提高采购议价能力，有效控制采购成本。

通过以上分析，格力电器在空调行业中具有一定的规模效应护城河。

（三）专利护城河

格力研发人员近万人，占到了人员数量的10%以上，每年都投入大量的资金进行研发，研发投入占营业收入的比率在4%左右。

格力电器秉承“科技改变生活、科技创造生活”的理念，坚持“核心技术自主研发”。

格力电器是全球最大的空调研发中心，拥有国家公共科研平台。其中包括“空调设备及系统运行节能国家重点实验室”、“国家节能环保制冷设备工程技术研究中心”和“国家认定企业技术中心”、“国家级工业设计中心”4 个国家级科研平台。

公司设有 12 个研究院、72 个研究所、727 个实验室，格力电器在科研投入方面不设上限，需要多少就投入多少。

公司累计申请技术专利 35000 多项，其中发明专利 15000 余项，2017 年共完成发明专利申请 4182 件，授权发明专利1273 件，发明专利授权量位列全国第七。公司拥有 19 项“国际领先”的核心技术，其中，2017 年新增 “分布式送风技术在热泵空调上的研究及应用”、“基于大小容积切换压缩机技术的高效多联机”、“面向多联机的 CAN+通讯技术研究及应用”、“格力车用尿素智能机”4 项国际领先技术。

综上所述，格力电器具有一定的专利护城河、规模优势护城河和品牌搜索优势护城河。格力是一家值得继续研究的好公司。

四、现在是好价位吗？

公司的市值与市盈率PE和净利润有关。要想在股市上赚到钱，需要考虑市盈率和净利润。净利润主要反映公司内部的经营情况，而市盈率则更多反映了市场的预期。

格力电器属于盈利稳定的企业，如下图，净利润一直都是稳步上升。

对于这样盈利稳定的企业，我们可以在PE相对低的时候买入，以确保有足够的升值空间。

格力电器历史PE值趋势图：

历史最高PE：22.65

历史最低PE：6.62

平均值：12.55

目前PE为8.92，已经非常接近格力的历史最低PE值了。

格力电器历史PB值趋势图：

PB值目前为2.77，也很接近2014年11月份的历史最低PB值2.12了。

目前，格力的估值并不高。格力电器历史上一直被低估，低估的原因主要就是主业单一，格力也就一直靠着空调赚钱，而且业绩与地产行业挂钩，所以市场一直不敢给高预期，房地产下步的行情走势存在变数。

风险提示：以上仅为个人分析，仅供参考。投资有风险，切忌盲目跟风，请务必保持独立思考。