《穿透财报 ~ 发现企业的秘密》
薛云奎 著 第2~16页
一家公司究竟该值多少钱并不取决于它的单价，而是取决于这家公司在未来能够赚取多少利润，把未来所赚取利润折现才应当是它的内在价值。同样的道理，一家公司是否值得投资，并不取决于过去赚了多少钱，而是取决于它将来是否赚钱。
穿透式分析三部曲
第一步：利润及其构成分析
2016年公司净利润12亿元，其中主营业务利润占税前总利润的89%。实际所得税率14.06%，略高于上市公司的平均实际所得税率。期末公司账面货币资金余额约35亿元，占期末总资产的54%，也就是说公司一半以上的资产是现金。
第二步：销售及其构成分析
老板电器是一家从事家电厨卫生产和销售的专业化公司，主要产品包括三大系列：油烟机、燃气灶和消毒柜。
89%的主营业务利润主要来自这三大产品，其中吸油烟机销售32亿元，占年度销售收入的56%；燃气灶销售16亿元，占28%；消毒柜销售4.2亿元，占7%。
第三步：净利润现金含量
2006年年末税公司税后净利润12.06亿元，经营活动现金净流量15.46亿元，净利润现金含量大于1，说明公司的净利润有现金支持，含金量很高，公司非常注重效率管理和净现金管理。
专业的财报分析方法：思维分析法
即从经营层面、管理层面、财务层面和业绩层面四个维度分析和评价一家公司。
经营层面
经营是指企业向消费者交付产品与服务的过程，以及与之相关联的活动。其目标是使公司的产品与服务与顾客期望达成一致，并得到更多顾客的认同。经营分析的重点是看销售收入的构成及其增长、产品的市场定位和企业经营的理念与品牌影响力。
成长性：销售及其增长分析
公司如教科书式的稳健增长，在3000多家上市公司中并不多见。在过去的5~10年，公司销售的复合增长率基本维持在30%左右，保持了较快的增长速度。销售规模从10年前的7.38亿元，增长到目前的58亿元，净利润从6000万元增长到目前的12亿元。
市场定位：销售毛利率分析
毛利率代表公司产品的差异性和市场竞争力。公司2016年度的综合毛利率57%，遥遥领先于格力（32%）、海尔（31%）和美的（27%）的毛利水平。
品牌影响：销售地域分布分析
华东地区销售36亿元，占整体销售的60%以上，华北10%，华中6%和西南5，说明这是一家以华东为根据地且有全国性品牌影响的公司。海外销售1300万元，相对于58亿元的总销售来说，几乎可以忽略不计。从目前来看公司国际化的道路，任重道远。
经营理念：营销 vs 研发
公司经营理念主要表现为两个方面：对营销的重视程度和对研发的重视程度。
销售费用
2016年度公司在销售费用上投入高达15.5亿元，较上年增长14%，慢于销售收入的增长28%，这也成就了公司净利润的高速增长。
研发费用
2016年度的研发投入1.95亿元，比上年度增长29%，表明公司开始更加重视产品品质和：差异性提升，这种策略和理念转变给公司未来赋予了非常丰富的想象空间。
管理层面
管理是指企业在实现经营目标过程中相关资源的配置与协调。管理的目标是达成投入与产出效率的最大化，包括：资产及其配置的优化，资产利用效率和人均产值（收入）分析等。
看效率就是看周转率
资产周转率
资产是一家公司的投入，销售是一家公司的产出，产出投入比也就是公司的效率。2016年度公司销售收入58亿元，总资产64亿元，资产增长率与销售增长率基本保持了同步，接近28%。也就是总资产周转率基本上保持在一年一次的水平。
对于制造业公司来说，需要重点关注公司的存货周转率和应收账款周转率。
存货周转率和应收账款周转率
2016年公司存货周转率和应收账款周转率都高于2015年，说明公司存货管理和应收账款的催收都有改善，也是公司2016年度经营活动净现金远高于账面净利润的重要原因之一。
看风险是看资产布局和资产质量
资产布局
一家公司的资产布局有经营过程中的被迫因素，如存货管理、应收账款管理；也有战略上的差异，比如轻资产公司喜欢租赁资产，重资产公司喜欢购买资产。
所谓资产的重，是指它变现难度大；所谓资产的轻，是指资产容易很容易变现。很显然轻资产公司的经营风险小一些。
老板电器的现金资产超过50%，是一家资产很轻的公司，2016年度厂房设备等非流动资产占比仅16%，说明公司经营风险随着资产结构的变化还在进一步下降。
资产质量
所谓资产质量就是它的变现能力，既包括会计政策的稳健性，也包括资产的市场变现能力。老板电器的应收账款，一年期以内的占总额97%，5年以上的应收账款全额计提坏账，所以公司应收账款风险非常低。非流动资产部分，商誉及长期待摊费用等虚化资产的账面价值为0，所以公司不存在这样的资产质量风险。
财务层面
财务是指与公司经营、管理相一致的资本结构安排与财务风险控制活动，财务的目标平衡资本成本与财务风险。主要包括三方面：资本结构安排与优化、负债结构安排与优化、短期偿债风险的控制。
资产负债率
财务风险衡量主要看负债水平，也就是负债率。负债率越高，财务风险越大，反之则越小。负债率越高的公司资本成本越低，因为负债的成本理论上低于股东权益的成本。股东的期望回报要高于债权人对债务利息的回报要求。
2016年度资产负债率为36%，比2015年的37%略有下降，意味着公司总体财务风险偏低，并且有所下降。
资本成本
衡量资本成本，主要看两方面：股东权益的比重和有息负债的比重。所谓有息负债，就是公司从银行和其他金融机构以有偿的方式取得的借款。无息负债则是在经营过程中占用经销商和供应商的货款。上下游占款的比重越高，公司的资本成本越低，意味着公司在上下游公司中的讨价还价能力越强。
老板电器自2010年年底上市以来，截至2016年年底，未从任何银行或金融机构借款，也没有任何增发、配股或其他向股东和债权人的融资行为。表明一方面公司资本充裕，不缺钱；另一方面也表明公司没有利用好资本市场这个平台，改善公司资本结构，降低公司资本成本。
业绩层面
业绩是指与公司产出相关的财务计量及相关利益分配活动，旨在建立相关利益方的利益均衡，包括：净利润及其构成、经营活动现金净流入、所得税率和股东权益报酬率。
股东回报率，也就是股东权益报酬率，表明股东每投入100元能够取得多高的净利润回报。在过去10年，老板电器的股东回报率基本上持续稳定的上升，2016年为29%，2015年为26%，2014%年为23%。
结论
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