CPA财务管理-附认股权证债券大题这样做

（本复习笔记成文于2016年11月左右，首发于简书，如需转载请事先联系，欢迎讨论指教，谢谢！）

接《CPA财务管理-可转换债券大题这样做》

这篇笔记成文时间是2016年CPA考试前后，由于同学们反映这个难点很少考，所以当时也并没有发布出来。而在2017年附认股权证债券在课本上面的例题被简化了，大家都以为他不是重点了，所以我也没有把它再放出来。可是2017年考试，中注协老师偏偏就给你来了一套附认股权证债券的计算题。

惊喜不惊喜，意外不意外？

不说了，讲题。我就跳开2017年的课本，按方便理解的思路来吧。

可转换债券和附认股权证债券是2016年第十三章混合筹资与租赁中“混合筹资”的大题考点。它们可以说是一对兄弟，非常相像。初学的同学容易搞混。其实只要掌握好两种债券的区别，做题时就不会弄混了。

今天我们来讲附认股权证债券。题目节选自2011年真题。

F 公司是一家经营电子产品的上市公司。公司目前发行在外的普通股为 10000 万股，每股价格为 10 元，没有负债。公司现在急需筹集资金 16000 万元，用于投资液晶显示屏项目，有如下四个备选筹资方案：

方案四：按面值发行 10 年期的附认股权证债券，债券面值为每份 1000 元，票面利率为 9%，每年年末付息一次，到期还本。每份债券附送 20 张认股权证，认股权证只能在第 5 年年末行权，行权时每张认股权证可按 15 元的价格购买 1 股普通股。公司未来仅靠利润留存提供增长资金，不打算增发或回购股票，也不打算增加新的债务筹资，项目投资后公司总价值年增长率预计为 12%。目前等风险普通债券的市场利率为 10%。

假设发行费用均可忽略不计。

要求：根据方案四，计算每张认股权证价值、第 5 年末行权前股价；假设认股权证持有人均在第 5 年末行权，计算第 5 年末行权后股价、该附认股权证债券的税前资本成本，判断方案四是否可行并说明原因

关键点一：附认股权证债券我们需要先计算出剥离认股权证以后债券价值（普通债权价值，也叫作纯债券价值）

每份附认股权证债券的纯债券价值

=1,000*9%*（P/A,10%,10）+1,000*(P/F,10%,10)

=90*6.1446+1,000*0.3855

=938.51(元）

附认股权证债券面值中，超出纯债券价值的部分，即为20张认股权证的价值

所以每张认股权证价值

=（附认股权证债券市场价格 - 附认股权证债券纯债券价值）/每张债券中含的认股权证张数

=（1,000-938.51）/20

=3.07（元）

关键点二：到达可以行权将债券转换股份的那天（本题为第5年末），我们需要计算行权前的股价，与第5年末的纯债券价值进行比较。

（1）第五年末行权前股价的计算

因为题目讲到公司在发行筹资工具前，没有负债。那换句话说，就是在方案四之前，公司总价值是恰好等于公司的股权价值的。而题目要求中，给定了公司总价值的年增长率（12%），因此我们可以根据筹资前（0时点）的公司总价值，推出第五年的公司总价值。

①首先计算0时点发行前后的公司总价值

发行附认股权证债券前公司总价值

=每股市价*总股票股数

=10*10,000

=100,000（万元）

发行附认股权证债券后公司总价值

=发行前公司总价值+新增长期资本总额

=100,000+16,000

=116,000（万元）

会不会有同学问16,000怎么来的？这个是从题干“公司现在急需筹集资金 16,000 万元”来的啊。因为发行前后可以说是一天的事情，所以总价值的时间价值引起的变化我们是忽略不计的哦。

②第五年末行权前的股票价格

=发行后公司总价值*（1+预期增长率）^5

=116,000*(1+12%)^5

=204,431.64（万元）

③第五年发行附认股权证债券的纯债券价值

=附认股权证债券发行第5年时每张债券的纯债券价值*发行债券的张数

=[1,000*9%*（P/A,10，5%）+1,000*(P/F,10%,5）]*(16,000/1,000)

=15393.15（万元）

我们已经知道，公司总价值=公司债务价值+公司权益价值

而题目设定本来没有负债。

那也就是说，公司的债务价值就是付认股权证债券中纯债券价值部分。

第5年行权前权益价值

=公司总价值-公司债务价值

=204,426.80-15,393.12

=189,033.68（万元）

行权前公司的每股价格

=公司权益价值/行权前股数

=189,033.68/10,000=18.90（元/股）

（2）第五年末行权后股价的计算

附认股权证债券与可转换债券的不同，在这里体现出来。

可转换债券进行转换以后，可转换债券的后续债务部分（利息和本金）会归于尘土（变成0），全部转变为权益价值。

而附认股权证债券则不一样，即便持有者行权，其债务价值仍然存在，发行附认股权证债券的企业仍然需要偿还债务的利息和本金。

假设全部附认股权证债券的持有者行权，相当于公司有没有债务了，而且投资者因为支付行权的认购费用，还会增加公司的总价值。

行权后的公司总价值

=行权前公司总价值+行权价值

=204,426.80+15*20*(16,000/1,000)

=209,226.80（万元）

债务价值

=行权前的债务价值

=15,393.12（万元）

行权后权益价值

=209,226.80-15,393.12

=193,833.68（万元）

附认股权证债券行权后的股权数量

=行权前股票数量+因为行权增加的股数

=10,000+20*(16,000/1,000)

=10,320（万股）

行权后每股股价

=193,833.68/10,320

=18.78（元/股）

（3）计算附认股权证债券的税前资本成本

假设该认股权证税前资本成本为r

因为题干中提到是“按面值发行”，即为平价发行该付认股权证债券因此有

每张债券发行金额

=债券年利息*（P/A,，r，10）+行权带来的收益*（P/F,r,5）+1000*（P/F，,r，5）+债券面值金额*（P/F，r，10）

即：

1000=1000*9%*（P/A,R,10）+(18.78-15)*20*（P/F，r，5）+1000*（P/F,R,10）

使用插值法计算出 r=9.77%

对于筹资者来说，付认股权证债券的税前资本成本位9.77%

换句话说，投资者税前内含报酬率为9.77%

但是题干告诉我们等风险的普通债券市场的市场利率为10%，因此，作为投资者，只会考虑投资等风险普通债券市场上10%或以上的债券。

所以，方案四不可行。