“种瓜得瓜，种豆得豆，投钱得钱。”
文：蓝兔子读难NOTES
图：配图 来源于网络
编码：0031
[Corporate Finance]
[capital budgeting]
CFA一级企业理财的内容，主要就是在讲公司的钱从哪来，来了之后又是怎么花出去的，花出去之后的钱有没有带回新的收入。我们做任何一件事情，都是在为将来投资。企业也一样，企业把钱花出去，是为了将来获得更多的钱。所以在花钱之前，企业必须要对多个目标项目进行对比分析，利用各种指标去衡量，最终确定把钱花在哪一个项目上。
在本章内容中，我们会先学习什么是资本预算、资本预算是如何进行的，之后还会学习几个最常用的资本预算指标。要能够计算相应的指标，了解各个指标的优劣，并利用这些指标选择投资项目。
资本预算介绍
资本预算就是找投资项目的过程。需要注意的是，投资一般指的都是回报时间大于1年的项目，因此资本预算的项目，一般投资回报期也都大于1年。
一个资本预算过程，就是在找一个钱生钱的项目，主要包括四个步骤：
产生想法（generating good ideas）：就是找项目，或者自己想项目；
分析项目（analyzing individual ideas）：分析每一个想法、项目盈利性；
项目计划（planning capital budget）：结合所有项目情况，建立投资计划；
监督审计（monitoring and post-auditing）：项目过程中监督，结束后审计。
按照不同的资本预算分类，可以把这些资本项目分为五类：
代替性项目（replacement projects）：维持现有的业务，降低当前成本；
扩张性项目（expansion projects）：对当前的业务进行扩张；
新的项目（new products or service）：一个全新的产品或服务；
强制性投资（mandatory investment）：一般可能是政府要求的，如造林；
其他项目（other projects）：没法分到上面的类别的项目。
在进行资本预算时，我们考虑的是新项目能给我们带来的额外净收入。这句话包括了两个内容：
额外收入（incremental cash flow）：只考虑增量的现金流；
净收入：就是税后（after tax）的现金流。
资本预算在分析和评估项目时，考虑的是该项目带来的增量税后现金流（after tax incremental cash flow），这其中包括：
机会成本（opportunity cost）：经济学部分有讲的啦；
外部效应（externalities）：新产品导致的公司原有产品的现金流变化。如果导致原有项目的现金流增大，叫做协同效应（synergy）；而如果导致原有项目现金流减少，叫做蚕食效应（cannibalization）。
除了上面两个要考虑，下面还有两个不考虑：
沉没成本（sunk costs）：经济学部分有讲的啦；
融资成本（financing costs）：融资成本被放在折现率中了。
资本预算指标
资本预算就是找投资项目，而资本预算的指标，就是赚不赚钱、赚多少钱、回报率多少、多长时间回本等！一般使用如下几个指标：
净现值 NPV | net present value
内部收益率 IRR | internal rate of return
回收期法 PBP | payback period
折现回收期法 DBP | discounted payback period
盈利指数 PI | profitability index
下面我们来看看都是如何计算的。
净现值 NPV，就是项目赚回来的钱减去总共投出去的钱净值，需要考虑货币的时间价值：
NPV就是整个项目带来的净现金流，因此，
NPV>0，公司的财富增加，单个项目可以接受；
NPV<0，公司的财富减少，单个项目不可以接受。
如果是在多个项目中选择，肯定是选净收入大的项目。另外，需要注意，这里的k是公司要求的回报率，它里面包含了机会成本，所以不需要单独考虑机会成本。
但是NPV的问题就是不知道投入是多少，换句话说，知道净赚100块，但不知道是投入的是1000还是10000。
内部收益率 IRR，就是当净现值NPV等于0时，计算出的折现率k值。
因此它的评判原则也比较简单：
拿这个IRR去和我们要求的回报率相比较，
IRR>要求的回报率，单个项目可以接受；
IRR<要求的回报率，单个项目可以接受；
如果是在多个项目中选择，肯定是选收益率大的项目。
该方法的好处是结果是利润率，这使得不同项目规模之间也可以进行比较；但是缺点就是折现率假定为了IRR，且计算时有可能出现没有IRR或者多个IRR的情况；而且IRR结果有可能和NPV冲突。
回收期法 PBP 与折现回收期法 DBP，就是计算项目的回本时间。回收期法的现金流没有折现，如果折现了就叫做折现回收期法。
需要注意的是最后一年的处理，用剩余没收回的钱除以当年的总收入。
回收期法不能反应净利润和利润率，但是可以反应出项目的风险和流动性（可以联系久期的概念），不过回本之后的利润如何也不知道，没准后面很赚钱呢！
决策原则也很简单，如果有自己预期的回本时间，超了就不投，没超过就投。如果有多个项目进行选择，肯定选回本最快的啰。
盈利指数 PI 就是未来的现金流总和比上初始投入：
如果PI>1，表示赚钱，单个项目可以接受；
PI<1，表示不赚钱，单个项目可以接受。
如果是多个项目，肯定是选盈利指数高的了。PI和IRR很像，都反应了一个盈利的比率结果，但不能反应投入的规模。
在考试中，重点内容应该是IRR和NPV，经常会考察两者的对比。如果两者的结论出现了矛盾，我们应该以NPV为准。
净现值图
我们在计算NPV时，使用的折现率是公司要求的回报率，因此，这个折现率可能是任何一个值。我们把不同折现率下，计算得出的不同NPV画在图上，就得出了净现值图（NPV profiles）。
上图中，
NPV曲线与横轴的交点，就是各自的IRR，此时也即是NPV为0的IRR；
而与纵轴的交点，就是折现率为0时的净现金流（税后增量）；
各个项目NPV的交点（crossover rate）是使得各个项目NPV相等的折现率。
在进行投资决策时，应该以NPV为主，NPV代表了绝对的现金流，如果NPV为正，则现金流流入企业，公司价值增大。理论上，公司的价值增大，会反应到公司股价上（但是实际上，这是一个很复杂的过程，很少有股价和公司实际价值相等的，我们还需要多学习去发现被高估和低估的公司，进行决策）。
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