3.4 企业估值

需要企业估值的情况

第一种情况，企业要出让股份，吸收新的股东。企业缺钱，需要融资。投资人投资存在两个问题：给多少钱？占多少股份？企业原来投资1000万元，老股东现在持有100%的股份。投资人追加投资1000万元，是不是给投资人50%的股份？肯定不行。如果不是给50%股份，那给多少？这就得对现在的企业进行价格的估计。如果给投资人10%的股份，对现在的企业的估值是1亿元。

第二种情况，企业转让，就是把企业彻底卖掉，不是吸收新的股东。有些企业好卖、有些企业不好卖。如果要卖的企业属于热门行业，当然好卖，估值也会高一些。传统行业也能卖，只不过估值偏低。

有些企业“嫁入豪门”也是一个不错的选择。当然企业的管理层全部收购股权，创业者完全退出，也是一种可能。

企业奶牛论

什么因素影响企业的价格？有一个类比理论，叫企业奶牛论。一家企业值多少钱，跟一头奶牛值多少钱一样。奶牛好估值还是肉牛好估值？肉牛好估值，在秤上一称，多少钱就算出来了。奶牛不好估值，为什么？奶牛的价值是奶的产量乘以奶的价格，但是奶牛产多少奶不好说，这涉及未来的持续性，与体重没有直接关系，不是一个简单的数学题。

企业家在看到这个理论的时候要想一想，自己的企业是肉牛还是奶牛。在目前的市场中，大部分企业是肉牛，就谈不上估值。为什么呢？因为那些企业风险太大，没人买。

一家企业是肉牛还是奶牛，它的历史是很关键的。如果企业历史是阳光的（财务合规），企业就可能是奶牛；如果企业的历史是见不得人的，那就是一头肉牛。肉牛怎么估值？就是企业有多少资产，评估一下多少钱，欠别人多少钱，把企业能换钱的资产所卖的钱减去欠别人的钱，剩下的就是企业的价值。企业家应该把企业做成奶牛，可能这成本比较高。奶牛本身的价值比这个过程赚的钱还要多。如果让企业由奶牛变成肉牛，一时能多赚2亿元，奶牛比肉牛多的价值可能不止2亿元。所以这样算账的话，可能那样做未必是精明的。

企业奶牛论有什么含义？一头奶牛值多少钱，跟这头奶牛有多少肉肯定有关系，得有一定肉量的奶牛才产奶。所以，资产负债表中的权益，就相当于奶牛的肉。两头牛，肉量相同，价格不一定相同，因为产奶量不同。利润表中的净利润相当于奶牛的产奶量。两头牛，肉量相同，产奶量相同，价格也不一定相同，因为奶的质量不同。什么叫利润的质量太差？就是有利润但没现金。

企业铁三角：收入、利润、现金

做企业就是玩三角形。要看企业到底要什么。要收入，不要利润，这是一种战略，就是降价打击竞争对手，给账期抢市场份额，抢了市场份额，拿到话语权之后，再涨价赚钱。有些企业没有那么多钱，就得赚钱，要现金，份额小点就小点，慢慢等着机会再抢份额，这是另一种战略。

利润表中的净利润相当于奶牛的产奶量，两头牛产奶量相同，价格也不一定相同，因为奶的质量不同。有利润、没现金的企业是最累人的。现金流量表中经营活动净现金流量相当于奶的质量，因为现金就是利润的含金量。有些企业没利润但有现金，国美就是这样的。

国美获得100亿元收入，利润是零，但国美有钱，为什么？因为卖了100亿元，收了100亿元现金，而成本100亿元，只花了5亿元的现金，其他都在账上，所以，这个月虽然利润是零，但是现金增加了95亿元。下个月也一样增加95亿元……所以像国美这种企业，利润率比较低，但是现金很多，所以相对来说估值较高，这就是渠道为王。

影响企业价格的因素

第一个因素，资产规模和质量。资产质量、资产规模就相当于奶牛的肉。

第二个因素，盈利模式和规模。如果盈利只来源于一个大客户，或只来源于老板的关系，这家企业谈不上估值，没人敢要，也卖不掉，因为它不独立，只能靠关系挣点钱。

第三个因素，商业模式。例如，餐饮企业，采用传统商业模式靠卖菜挣钱的餐饮企业，与采用新模式靠总部管理、复制扩张挣钱的餐饮企业估值不一样。但是不能过度迷恋商业模式，要记住，商业模式创新能让企业获得先发优势，不可能成为企业的核心竞争力。原因是商业模式太容易被复制了。一种创新的商业模式被验证有效后，自然有更强大的竞争对手模仿，投入更多的资源，就很可能把客户抢走。企业的商业模式被别人模仿，就有可能被超越，先进就有可能成为先烈。

第四个因素，市场地位。一家企业如果是行业龙头，有话语权，估值就高。

第五个因素，管理团队。企业的团队优秀，那企业的估值就高，因为投资人买一家企业，如果看好团队，就愿意出高价。

第六个因素，管理成熟度。什么叫管理成熟度太低？就是靠人治，企业离不开人，而且离不开特定的人，不管离不开的这个人是谁。俗话说“铁打的营盘，流水的兵”。某个人不可替代了，企业也很难长久活下去，哪怕这个人是老板都不行。如果老板一走，企业就转不动，其他投资人买这家企业没有什么用，风险太大。如果投资人非要买的话，价格肯定压得很低，让原来的老板继续做总经理，然后经过几年改造之后，再把原来的老板踢出去。越离得开人的企业越值钱，如果一家企业的老板说“我一年休假两次，一次三个月，然后偶尔去一下企业”。这样的企业比较值钱，因为离得开老板照样运转。

第七个因素，品牌。品牌知名度高，当然企业的价格就高，因为有品牌的溢价，尤其是消费类产品。经营消费类产品的企业，有没有品牌估值差距很大。

【案例】品牌价值

长财咨询有一个客户叫卫龙，主要产品是辣条。很多长财咨询的业务员一看到这家企业，就会说：“卫龙啊！”刘国东老师很奇怪：“卫龙，咋了？”业务员都说：“我们从小吃这个长大的。”就这一句话，让刘国东老师认识到了“卫龙”品牌的价值。这就是品牌的力量。“我从小吃这个长大的”，这一句话就表明消费者对“卫龙”的产品已经产生身体的记忆，条件反射。

最厉害的品牌，就是让消费者、客户产生深层记忆。不是非得高科技才值钱，有品牌价值的企业也很值钱。品牌不要狭义地理解成商标，商标如何设计，并没有想象的那么重要，不是logo成就一家企业，而是企业成就一个logo。所以宝马蓝天白云的商标就是豪华车的代表，而国内某汽车厂商也学宝马设计蓝天白云的商标，只能被人嘲笑为模仿。宝马的商标好看，不是因为商标本身，而是商标背后的内容。

用一个公式来表示品牌的价值，品牌=数量+质量+时间。很多奢侈品品牌，不是质量最好的，但是之所以有品牌，是因为有数量、质量、时间的沉淀。企业有品牌，品牌是需要维护的。如何维护？什么叫品牌？品牌是“富家小姐”，需要花钱养着，连钱都没有，怎么养得起品牌。

第八个因素，股东背景。股东如果是国有企业，那么企业抗风险能力就比较强。

第九个因素，行业。要看企业处于什么行业，夕阳行业和朝阳行业的企业估值不一样，夕阳行业卖不上价，没人买。什么行业好？目前，移动互联网、大健康、大教育、现代农业等行业可能估值较高。现代农业虽然赚钱很难，但前途是光明的。大健康领域里估值较高的是生物制药。当然最火的是人工智能。另外，有稀缺资源的企业，比如企业有几个全世界品质最好的矿，这样的企业估值较高。夕阳行业的企业，例如做电镀的、做电解铝的，估值会很低，因为属于去产能的对象。

第十个因素，市场。就是当前市场上的钱是多还是少，想买企业的人多还是想卖企业的人多。资本市场资金充裕的时候，所有企业的估值都会偏高。

企业估值的方法

企业估值的方法：自由现金流量折现法，市盈率法，市净率法，市销率法。

光看对企业估值的影响因素，如果企业利润高、规模大、现金流好、管理成熟、风险低，企业价格就高，那么怎么算呢？估值方法有太多种，行业不同，发展阶段不同，可能使用的估值方法也不同，所以真正给企业估值，是要交给专业机构去做的，企业家自己只要有个概念就可以了。

了解企业估值，并不是说让老板准备把企业卖掉，卖掉有时候也是一种选择，该卖的时候就卖，不该卖的时候就把企业做好，自己上市也是很好的。做企业无论什么时候都不卖，那也不对，企业家得把企业当作一项投资，才能做出正确的判断。